1. Запустил новую бету Visual Studio 2005.
2. Получил сообщение "Invalid License Data".
3. Запустил
Regmon, настроив его на строку devenv.
4. Увидел, что студия читает какой-то HKCR\Licenses\17A13F5F-2dE4-4691-B332-83CA4CC38935.
5. Убил этот ключ.
6. Всё заработало.